人民币升值放缓　远期结汇亏损避险工具反不避险

　　越避越险--曾经被视为企业汇率避险工具的远期结汇，在近期人民币实际升值幅度，较预期升值幅度大幅放缓时，企业远期结汇开始出现亏损。

　　远期结汇是指银行与客户签订合约，约定将来办理结汇的外汇币种、金额、汇率和期限，在到期日外汇收入或支出发生时，再按合同约定的币种、金额、汇率办理的结汇业务。银行通常要求客户提交一定比例的保证金或直接授信。

　　央行近期发布的报告称，远期结汇已成为企业重要的汇率风险管理工具，上半年，银行远期结汇签约954.7亿美元，达到同期出口额比例的14.3%

　　然而自今年以来，一些企业对人民币升值速度过于乐观，前期为规避汇率风险而签订远期结汇合约。近来人民币对美元升值突然变速，如果合约到期日不巧撞上，那么一些企业将面临亏损，并将受到违约困扰。

　　数据显示，4月人民币仅升值0.27%；5月，海外NDF市场更是出现罕见的人民币贬值预期。当时市场对人民币汇率问题出现分歧，人民币单边升值预期开始减弱。虽然6月人民币升值超过了1%，但是市场对人民币升值预期已降到4%，到7月只剩3%。

　　银行人士普遍反映，在去年第四季度至今年一季度，不管是企业还是个人都出现了结汇高峰。到目前为止，企业结汇意愿已明显减弱，都愿意持有欧元等强势货币，择机结汇的明显增多。

　　8月18日，境外市场美元兑人民币NDF（无本金交割远期）价格一度升至6.7250元，与当日的中间价6.8665相比，该价格表示境外市场认为人民币一年后升值幅度仅2.1%。

　　由于此前企业普遍参照了投资银行的研究报告，预期今年人民币升值幅度将达到10%多，今年4月份以来出现的人民币升值大幅放缓场面，令不少企业出现浮亏。

　　举个简单例子，某出口企业今年1月份与银行签订了6个月以后交割的远期结汇，当时锁定的交割汇率为6.7520，而6个月后在交割日当天的市场汇率是6.8820，通过远期结汇，客户每100万美元的结汇即损失13万人民币。

　　对外贸企业来说,签订远期汇率合约的目的本来是为了规避汇率波动的风险,事先确定成本或锁定收益,但由于远期汇率与实际汇率间存在不小的差距,让到期履约反而有很大亏损的企业叫苦不迭.

　　造成企业远期结汇损失的另外一个重要原因是，远期汇率报价失准。

　　与国际市场的远期报价跟着汇率升值预期走截然不同，国内银行往往采用利率平价理论对远期汇率进行定价.即在无摩擦套利情况下,远期汇率=即期汇率 (本币拆借利率-外币拆借利率)*期限.

　　但该理论成立的前提条件是:资本自由流动、利率市场化以及不考虑交易成本.当所有这些条件在中国都不成立时,要求银行报出合理的远期汇率价格,似乎也就成为不合理的奢求.

　　市场人士分析，由于强烈的人民币升值预期,加上严格管制的外汇头寸,银行本身就承担着外汇敞口的巨大风险，根本无法给出准确的远期报价，只能尽量把报价朝自己有利的方向报，完全依靠银行自已对汇率走势的预期。

　　根据银行采取的利率平价定价原则，远期报价实际上是通过人民币与美元拆借成本估算而来的，由于升预期单边倾向银行一年期以上的远期结汇，远期报价也随美元拆借成本水涨船高，但由于银行之间的激烈竞争，不少银行给出的报价依然“低于同期限的美元拆借成本”。

　　另一方面，由于市场是单边升值预期，没有机构愿意持有美元，大量的一年期以上远期头寸流动性极差，根本无法在市场通过掉期平仓。在这种情况下，综合考量收益与风险，不少银行已经选择退出一年期以上的远期结汇业务。

　　对于有实际避险需求的企业来说，我们建议，在通过银行金融衍生产品规避汇率风险时，不能一味按银行的判断来操作，需要企业自己对未来汇率走势作出正确判断，这样才能真正达到规避风险的效果。

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