2008：人民币单向升值最后一年

　　美元因素：下跌空间相对有限

　　虽然说人民币汇率现在是参考一篮子货币，但我们认为盯住美元升值的本质仍未变化。市场走势显示，美元指数和人民币汇率在大多数时间呈正相关关系。因此，有必要对美国经济前景作一讨论，并探讨美元指数走势。

　　美元指数已经经历了6年的下跌，特别在从去年的次级债危机暴发之后，美元指数更是下跌很深。自从1973年可自由交易之后，美元走势的所有循环周期都是5-7年。我们相信，这种周期将再次重现。

　　从基本面上来看，次级债危机的影响尚未结束，但是：第一，次级债危机现在已经波及全球经济，过去美元的下跌已经反映了对美国经济的影响，如果其他地区经济开始放缓，对美元则是相对利好；第二，过去美联储连续大幅降息至2%，而ECB反而在7月加息一次，英国央行也降息一次，我们认为美联储的降息空间不大，而面临通胀的影响反而可能会加息，就是说美元和其他主要币种的利差会缩窄，这对美元是有利的；第三，美联储绝不会对银行业面临的危机坐视不救，及时的接管会恢复金融市场的信心，这也不会让美元下跌过多。

　　综合以上因素，我们谨慎认为，美元现在说触底仍然尚早，在未来几个月依然有下探空间，但是下跌空间相对有限，不排除下半年美元会展开震荡反弹的走势。

　　下半年人民币走势：料先稳后升 年底达6.64

　　对于下半年美元/人民币汇率预测，我们认为：首先，我国GDP增速虽然已经放缓，但仍将维持高位，由于通胀压力较大预计央行将继续实行紧缩性货币政策，贸易顺差虽然同比已经下降，但绝对水平仍较高，这些都对人民币形成升值压力。作为“从紧的货币政策”的组成部分，加速人民币升值可以减少贸易顺差，减少货币投放，从而抑制通胀。

　　其次，美国经济已经陷入缓慢的衰退，失业率上升、工资增加减缓、房屋价格在下降、银行业危机四伏，但由于全球经济均在放缓，在美元指数已经反映前期美国经济危机之后，而且美元和其他主要货币的利差可能会缩窄。据此我们认为，美元指数依然有下探空间，但下探空间有限，在下半年很可能会开始震荡反弹。

　　第三，由于第三季度恰逢北京奥运会举行，因此预期8-9月份人民币趋稳，甚至可能会出现一定的回调。但进入第四季度，年底效应将令人民币加速升值，全年升值幅度为10%左右，即到年底目标为6.64。

　　2009年以后会更加市场化

　　从2005年一次性升值以来，虽然中间有过短暂的回调，但基本上人民币是单向升值。我们认为，2008年很可能是单向升值的最后一年，2009年甚或以后，人民币可能会继续升值，但是更加的市场化。

　　得出上述结论的理由有以下两个：其一，中国是出口导向的国家，全球经济放缓对中国的影响正在慢慢体现，这时如果人民币还继续大幅升值，则对中国经济的影响很大，适时的贬值，则会降低人民币的升值预期，减少热钱的流入；其二，虽然谁也不知道人民币的真实汇率水平在哪里，但是在已经单向升值了3年之后，对美元的升值幅度已达20%，而且央行更加关注的是建立一个完善的汇率形成机制，在国际政治压力有所减轻的情形下，人民币很可能在2009年会更有弹性，虽然很可能总体仍会小幅升值，但过程会是双向波动。

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