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预警！美货币政策转向预期强烈，出口新兴市场收汇风险或将大增

中信保厦门分公司 2021-06-17 11:33:51   
北京时间6月17日凌晨，美联储公布最新一期会议结果，维持利率不变，上调经济前景，下调失业率前景。

受此影响，美元指数强劲拉升，美债收益率上升，美股盘中下跌。

看似平静的消息面，却隐含美国货币政策转向的强烈预期，将对世界经济贸易形势产生重大影响，出口新兴市场收汇风险或将大增。

我们从几个方面对这个问题逐一分析。

第一点，美国货币政策转向的时间窗口日益临近。经济增长预期、失业率、通货膨胀指数等都是影响美货币政策的重要因素。

根据美联储最新经济预期，2021年美国GDP增速为7%，比3月预期提高0.5个百分点；失业率指数保持在4.5%的低位；PCE通胀指数为3.4%，比3月预期大增1个百分点。

其中，通胀指数尤为引人关注，根据美国商务部统计，美国4月PCE物价指数同比升3.6%，较前期的2.3%大幅提高，创1992年以来的最高水平。而随着美国全球经济影响力的下降，通胀向外输出的能力也在趋弱。

以上核心经济指标，预示比预期更快的加息节奏。会议决议结果同样显示，7名委员预计2022年开始加息，比3月增加4名。

第二点，美国货币政策转向的政策工具。从美联储以往动作看，相比加息，频率更高的是对货币投放量进行控制，也就是量化宽松政策的使用。

2020年以来，美国向市场大量注入流动性，这也是全球资产价格高涨和美国通货膨胀压力剧增的重要原因。

类似于2008年国际金融危机以后的美国货币政策走向，在连续三期大规模量化宽松之后，开始了连续的缩表行为。从鲍威尔的表述看“如果经济进展继续，将在接下来的会议上考虑缩减规模的计划”。

因此，需要高度关注美国量化宽松政策的转向。有一点几乎可以肯定，最宽松的时期已经过去。

第三点，美国货币政策转向将对新兴市场造成怎样的风险。美国货币政策转向，将提升美国市场的投资收益率和美元价格指数，引发资本从新兴市场流出，从而引起新兴市场国家本币的贬值。

新兴市场国家为阻止大规模的资金流出，通常不得不采取加息的应对方式，而加息又会影响本国企业的融资环境，让本就困难的经济形势雪上加霜。

无论是新兴市场国家货币的大幅波动，还是新兴市场国家的利率上升，都将影响新兴市场国家买家的付款意愿和付款能力，从而增加出口收汇风险。

这一风险，也是2008年国际金融危机以来，在美国不断缩表和加息进程中，出口新兴市场国家面临最重大的风险之一。

第四个问题，哪些新兴市场国家影响可能比较大。美国货币政策转向的风险，通常通过新兴市场国家的外资供求关系的大幅变化引发，几类国家要特别留意。

第一类是高度依赖国外资本的国家，以马来西亚、印尼、泰国、越南等东南亚国家为代表。

第二类是外汇收入一直较为紧缺、本国通货膨胀又较为严重的国家，例如巴西、阿根廷、土耳其等。

第三类是外债负担较重的国家，包括诸多拉美国家和非洲国家。特别需要留意的是，2020年4月，G20财长和央行行长会议通过了G20缓债倡议，暂缓最贫困国家支付2020年5月1日至年底到期的主权债务本息。目前G20缓债倡议已经过两次延期，延期至2021年底，也是最后一次延期。这些最贫困国家的债务情况预计在2021年难以改善，相关风险或将在2022年初集中爆发。

第四类是仍深陷疫情泥潭的国家，如印度。

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