欧美经济重启，复苏尚待时日

2020年6月，随着新冠肺炎疫情在欧洲和美国逐步趋缓，当地经济正逐步重启。从疫情发展情势来看，各国最严重的一波困难已经过去。美国疫情在2020年3月初暴发后，至5月下旬，单日确诊病例仍超过2万人，死亡病例总数超过10万人；欧洲疫情在2020年2月下旬开始暴发，3月严重程度逐步加深，4月初到达高点后缓慢下降，至5月底已逐步趋弱。

欧洲和美国迫切想要重启经济。一是因为经济层面“伤不起”。疫情冲击下经济活动放缓，各国陷入负增长泥潭，导致失业率高企。比起疫情的痛苦，欧洲和美国百姓对经济下行更没有耐心，因此欧洲各国和美国也相应推出了一系列宽松的经济刺激政策。二是因为政治层面“伤不起”。各国政治领袖以疫情防控结果作为获得信任的筹码，通过权衡经济重启的利弊，以推进经济增长步伐来获得信任。

未来美国宽松政策更趋频繁

疫情暴发以来，美国刺激政策相比之前更频繁、规模更庞大。当前，美国疫情蔓延并未得到实质性控制，失业率上升及经济增长动力疲弱是其制定宽松政策的重要出发点。随着疫情在美国全面暴发，该国先后通过《冠状病毒准备和响应补充拨款法》《家庭首次冠状病毒应对法》《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》《薪资保护计划和医疗保健增强法》来持续刺激经济。迄今为止，以上四轮刺激措施总计投入约2.6万亿美元，占2019年美国国内生产总值（GDP）的12.25%，第一轮到第四轮分别为82亿美元、1040亿美元、2.2万亿美元和4840亿美元。财政支出涵盖州和地方政府抗击疫情的相关费用、工人损失和保险支出、医保支出、小企业贷款支持、航空货运、公共交通等。税收减免方面，美国通过放宽税务扣除额、新增税务扣除额、所得税申报自动延期等多项措施来减轻企业纳税负担，同时也通过延期申报纳税和个人现金补助为美国居民纾困。

判断美国将实施更为宽松政策的出发点，是其高企的失业率和糟糕的疫情形势。白宫经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，美国2020年5月失业率或达20%，6月将会更高。2020年5月6日，美国众议院议长南希·佩洛西（NancyPelosi）认为，就业报告显示“迫切需要”第二轮《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES）救助措施。他于2020年5月8日提出要捍卫该法案。即将可能诞生的新一轮刺激政策是美国民主党拟定的3万亿美元的救援议案，即《英雄法案》（Heroes Act）。该法案长达1800页，内容主要包括对美国家庭的经济救济、表彰重要劳动者、为医务人员提供危险津贴、支持州和地方政府、援助各种类型和规模的小型企业、免除学生债务、支持医疗补助和医疗保险、协助农民、保护房客和房主免受驱逐、延长国会批准的家庭和病假规定、为航空和美铁等重要的企事业工人提供救济、为移民提供工作签证等。该法案可能会在2020年5月27—28日进行投票，如果最终通过，将会成为美国有史以来最大的刺激计划。美国总统特朗普曾表示将拒绝对此签字，因此有评论认为该法案或将流产。不过，鉴于当前美国日新增病例仍超2.2万人，失业率也将高于20%，在疫情防控现实局面和经济压力之下，无论民主党还是共和党，对当前的认知态度仍是一致的，两党仅存在政策选择上的差异。因此，无论谁的观点胜出，未来都将选择大规模的宽松刺激政策。

美国政府高官的表态也证实了未来会有更宽松的刺激措施。2020年5月19日，白宫经济顾问拉里·库德洛（Larry Kudlow）表示，特朗普希望为美国工人提供薪金税免税及进一步的企业减税措施。2020年5月21日，美国达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰（Robert Kaplan）表示，基于当前的失业状况，很可能会采取更多的财政行动来压低失业率。2020年5月13—21日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，美国央行已建立了许多新的贷款工具，向金融机构和大公司提供信贷，并已将其资产负债表规模扩大到7万亿美元。美国经济面临前所未有的不确定性，美联储已采取将基准利率降至接近零，购买无限量的美国国债、贷款工具等措施刺激经济。

欧盟多项纾困措施展现实效

欧洲经济也面临重重困难。与全球其他地区类似，控制病毒传播的政策加快了欧洲经济萎缩的速度。消费者和企业景气调查指标大幅下滑，表明欧洲经济增长急剧萎缩。2020年第一季度，欧元区经济季度环比增长率为-3.8%；劳动力市场状况严重恶化；制造业采购经理人指数（PMI）2月为51.4，3月下降到42.2，4月进一步降至33.4的历史最低水平。由于经济增长面临高度不确定性，欧洲央行预计2020年欧元区GDP可能下降5%～12%。而国际货币基金组织估计该地区经济下滑幅度为7.5%。

欧盟采取了多项纾困措施。从货币政策看，欧洲央行增加了1 2 0 0 亿欧元的资产购买计划（APP），推出了额度高达7500亿欧元的“紧急抗疫购债计划”（PEPP），下调了第三轮长期定向再融资操作（TLTRO Ⅲ）利率25个基点，开展了新冠肺炎疫情紧急长期再融资业务（PELTROs）。这些操作将为欧元区金融体系提供流动性支持。从财政政策来看，欧盟暂停对成员国的预算约束，实施了高达5400亿欧元的大规模救助一揽子计划，对劳动者、企业（特别是中小企业）及欧元区国家提供支持和救助。

2020年5月以来，欧洲各国的遏制措施逐步解除，工人返岗，工厂复工，欧洲经济逐步重启。在有利的融资条件、具体的财政支持措施及外部经济恢复等因素带动下，欧洲经济将有所恢复，其制造业采购经理人指数5月已经回升至39.5。

经济重启将具有阶段性和渐进性

全球贸易在疫情冲击下显著下滑。根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的最新数据，2020年第一季度，全球贸易规模比上一季度下降了3%，预计第二季度环比下降26.9%。各地区贸易格局也有所变化。从发达经济体贸易变化看，疫情发生以来，商品总出口增速持续下降，其负面影响在2020年前2个月不明显，但3月出口下跌幅度加剧，出口增速从先前的-2%左右急速下跌至-11.5%，其中七国集团（G7）出口增速下降12.9%。疫情也重挫了发达经济体的进口，3月总进口增速从2月的-6.2%下降到-12.7%，G7总进口增速也从2月的-7.1%下跌到-13%。从发展中经济体看，“金砖五国”除南非外，其余各国出口均受到不同程度的影响，中国出口受损最严重，印度出口同比降幅也相对较大。从进口看，巴西受影响最小，中国进口受损最大。在“东盟十国”中，多数国家进出口出现下降，文莱、越南出口下跌最严重，菲律宾、越南进口下跌最严重，但总体平衡，受影响不大。拉丁美洲地区总出口下降明显，出口大国巴西、智利、阿根廷、哥伦比亚同比降幅较大。该地区总进口也略有下降，其中玻利维亚降同比降幅最大，总体贸易盈余明显收窄。

从行业层面看，最危险的地方也将是最安全的地方。劳动密集型行业受本次疫情冲击最严重。梳理国家统计局发布的行业财务报表主要指标数据发现，疫情影响之下，各行业企业面临“五重危机”：市场危机、现金危机、债务危机、盈利危机、行业生态危机。行业发展面临存货积压严重、应收账款上升、债务同比增加、亏损严重、亏损企业占比上升等困难。疫情首先冲击了各类商业活动，需要人口聚集的行业首当其冲。但疫情结束后，随着管制措施的放开，疫情中受损严重的行业可能也是疫情结束后复苏较快的行业。这些行业的特征是人口参与程度高、产出收益对人口参与的弹性较大，餐饮业、电影娱乐业、商品批发零售业等将会率先复苏。对于全球贸易而言，涉及日常生活的商品行业、医疗行业、远程技术及旅游服务业极可能有较好的反弹机会。

疫情在各国传播的不同步性意味着供应链可能在不同时期、不同位置出现断点。全球价值链受到供给和需求的双向挤压，供应链上的企业面临更加复杂的形势。一方面贸易保护主义增强，使美国等国家以国家安全为名，采取多种措施要求企业回流本国，如美国提出将从中国回流美国的企业的回流支出100％直接费用化。这些支出包括厂房、设备、装潢支出等。该政策实际上相当于美国政府为本国企业从中国回流买单。另一方面，疫情加速了原来已经存在的价值链外迁趋势，以美国市场为中心的供应链将向北美地区集中，《美墨加贸易协定》进一步强化了此类合作关系。作为全球价值链的供给中心和需求中心，中国仍具有较大的吸引力。但在疫情和中美贸易摩擦叠加的背景下，以亚洲需求为主的国外厂商或将产业进一步向与美国关系较好的越南、印度等国家转移。

总体来看，欧美经济已逐步重启，但复苏尚待时日。经济重启具有阶段性和渐进性，疫情仍未结束、金融市场的不稳定性及供应链冲击等风险因素叠加，使全球经济恢复的速度仍然具有较高的不确定。

特别推荐