港币和人民币汇率已经接近1比1 联动尚不可行

　　人民币汇率不断地小步快跑，汇改后人民币累计升值已超过3.12%。升值造成的一个后果是人民币兑港币汇率已经接近1比1。目前国内颇为流行的一种观点是，趁人民币和港币汇率接近1比1之际，应该考虑实施港币与美元脱钩，以及与人民币实施汇率联动，最终可以实施人民币对港币的替代。

　　这种观点的提出有很强的现实基础。香港实施联系汇率制度已经23年，在联系汇率制下，港币和美元保持7.8:1的比率，香港金融管理局放弃了独立货币政策，而是跟随美联储的利率风向加息减息。但是最近港币利率和美元利率发生了背离，由于外国资本预期人民币升值，而香港是外国资本进入中国内地套利的最佳通道，导致大量资本流入香港。在这种背景下，香港银行不得不纷纷减息，这就先于美国完成了长达两年的加息周期。香港经济和内地经济的联系日益紧密，港币转为和人民币实施汇率联动似乎是水到渠成。

　　港币和人民币挂钩可以带来很多好处。首先，港币和人民币之间实施1:1的稳定汇率，可减缓汇率波动对香港和内地间双边贸易的冲击。对于广东尤其是深圳等与香港贸易联系紧密的地区而言，港币和人民币联动事实上消除了人民币对港币的升值预期，这有利于维持当地出口企业的市场竞争力，促进当地的劳动力就业和社会稳定；其次，有助于香港资本市场和内地资本市场的进一步融合。近期中国工商银行(3.8,0.15,4.11%)成功实施了在A股和H股市场以相同价格同时上市，但是如果港币依然和美元挂钩，那么在同一家企业的A股和H股之间就难免会出现套利空间。港币和人民币联动可以真正实现中国企业在两地以相同价格发售，这对于两地的投资者而言实现了公平原则；再次，联动将使得香港特区缴纳的铸币税由美联储转移到中国人民银行，这种财富的转移可以增加内地和香港的福利；而鉴于澳元、港币和人民币的汇率已经非常接近，如果进一步实现三地货币联动的话，有助于三地政治经济加速融合，更快地促成一个最优货币区的生成。

　　但是收益总是伴随着成本和风险。港币和人民币挂钩的最大风险，在于香港一种独特标识的丧失。香港是世界著名的自由港，是美国著名经济学家弗里德曼最为推崇的自由经济体，这是香港能崛起并成为全球金融中心的重要原因之一。在各国投资者眼中，中国内地经济还远非彻底的市场经济。在这种背景下，港币和人民币挂钩可能导致国际投资者对香港资本市场的信任程度有所降低，香港作为自由放任的国际金融中心的地位可能会有所下降。

　　此外一个更加现实的问题，由于香港实施了完全的资本项目开放，一旦港币和人民币挂钩，那么国际资本就不再需要削尖了脑袋进入中国内地，而是直接投资于港币套利即可。在这种情况下，大量的投机资本将加速涌入香港，很可能造成香港的股市和楼市形成新一轮泡沫。这客观上会导致港币升值，对港币和人民币的联动机制造成冲击，而一旦泡沫崩溃后资本撤出，港币又将面临剧烈的贬值压力。即使香港政府针对投机资本进行管制，也不可能在所有时间内限制任何资本进行套利。此外，过于严密的管制又会对香港作为自由经济体的声誉造成打击。

　　因此，人民币和港币联动，甚至人民币替代港币，虽是一种值得期待的愿景，但是目前尚不具备实施的基础。而这一基础至少应包括如下因素:其一，人民币汇率升值到一个适宜的水平，或者人民币汇率波动扩大到一个适宜区间，至少使得人们能够形成对于汇率双向波动的预期；其二，内地应该加快对香港进行资本项目开放的步伐，扩大人民币在香港市场上的流通数量和使用范围，选择适当时机建立人民币的离岸结算中心。逐步的市场渗透要比激进的汇率变革更容易令市场所接受。

　　(作者系中国社科院世界经济与政治研究所博士)